金智教育IPO受蝴蝶效应波及炸点
一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动几下翅膀，可以在两周以后引起美国得克萨斯州的一场龙卷风。
——语出美国气象学家爱德华·洛伦兹（EdwardN.Lorenz）
引言
蝴蝶效应指的是——在一个复杂系统中，一个微小的初始变量，经过连锁反应，可能导致系统的巨大震动的一种现象。蝴蝶效应虽然具有随机性和难控性，但是，频繁受到蝴蝶效应影响的个体和组织，也可能具有一定的缺陷以及漏洞，抑或是——企业处于“阀值”状态。
根据《奕泽财经》获悉，深交所上市审核委员会定于年7月13日召开年第52次上市审核委员会审议会议。届时将审议江苏金智教育信息股份有限公司（以下简称“金智教育”）的首发申请。
而《奕泽财经》发现，江苏金智教育信息股份有限公司就是一家具有频繁受“蝴蝶效应”影响的企业。
一、保荐“出事”转战创业板
金智教育是国内高校信息化服务提供商，主要产品包括软件开发、SaaS服务、运维服务、系统集成，金智教育的国内高校和中职院校客户共计超过多家。
《奕泽财经》发现，金智教育此番申请深交所，不是首次申请上市。
早在年9月，金智教育申请科创板上市，年2月，科创板上市委审核通过，年3月，金智教育提交注册文件。
彼时，金智教育登陆科创板，就差临门一脚，即将成功募集资金6.97亿元。
但是，年7月，广发证券因为在康美药业投行业务中违规操作，被证监会暂定保荐资格6个月。在年1月，广发证券保荐业务才重启，5月，其保荐的北方长龙才获受理。
保荐机构“出事”，金智教育IPO不能停。
为此，金智教育将保荐机构更换为东方证券，继续推进IPO进程。更换保荐机构，金智教育IPO似乎并未受到影响，顺利通过科创板上市委审核，并成功注册。
但是，年年底，金智教育突然主动撤回科创板注册文件。年，金智教育放弃了科创板。可是转战深交所创业板，保荐机构再次从东方证券更换为广发证券。
这是为何呢？科创板上市难道“不香吗”？金智教育为何如此“偏爱”广发证券呢？
发行人以及保荐机构对此解释为：考虑到科创板属性，所以主动撤回。
这一解释有一定的合理性，科创板要求申请企业具有“硬核科技”的特点，但是，金智教育所提供的产品和服务，有科技成分，但不多，更不硬，更加谈不上“核心”。
但是，市场也有一种猜测：金智教育主动撤回科创板，非自愿，乃被迫为之，原因可以与保荐机构有关。即，受到广发证券投行业务被暂停影响，金智教育将科创板IPO保荐机构更换为东方证券，但是东方证券在合作过程中，发现金智教育更多问题，双反合作出现矛盾和障碍，东方证券忌惮于“康美医药”前车之鉴，金智教育主动撤回科创板IPO。
此种行为逻辑上说得通。按此逻辑，最“熟悉”金智教育的莫过于广发证券，于是乎，在广泛证券恢复投行业务之后，在登陆科创板无望的时候，为金智教育指出了另一条路——深交所创业板。
《奕泽财经》发现，在科创板第二轮询问金智科技中，还在就“重大风险提示”询问发行人和保荐机构，这已经预示着金智科技的科创板终结命运。
在《奕泽财经》看来，频繁更换保荐机构，要么公司存在重大问题，要么双方合作存在重大问题。
无它。
再次与金智教育建立起合作关系的广发证券，又将如何推动金智教育创业板IPO呢？
二、市场“出事”寻找创新点
科创板与创业板不同的定位，对申请企业的要求是不同的。
科创板更加看重企业的“硬核技术”以及成长性，即，成长性“硬科技”企业；而创业板对企业技术的要求相对弱一些，但是也要求企业的“成长性”，特别是创新业务的成长性。
无论是科创板还是创业板，都要求成长性，而金智教育的“成长性”遇到了问题。
金智教育报告期内，恰好也是疫情期间，疫情对金智教育业务主要影响是——项目的延期以及市场的萎缩。
《奕泽财经》观察到，金智教育的主要客户为高校和中职院校，其信息化预算来自于财政拨款。而在疫情期间，教育部门要求将经费向应急保障等部门和业务倾斜，这导致信息化经费减少，直接影响了金智教育的营业收入，另外，由于金智教育的主要业务开展需要与高校管理部门对接，疫情影响对接效率，导致不少项目延期，也导致回款的变慢。
《招股书》显示，年，金智教育智慧校园运营支撑平台收入同比减少.65万元，公司年度运营支撑平台新增订单金额同比下降22.57％，下降幅度较大。而运营支撑平台业务占到了公司销售总收入的8成以上。
也就是说，疫情原因导致金智科技的营业收入和净利润下滑。那么，疫情结束之后，金智教育是否在恢复增长呢？
很不幸，这样的结果没有出现。
数据显示，预计金智教育年近利润在-2,-2,万元之间，而去年同期净利润为-2,.69万元。
也就是说，金智教育上半年仍然有可能延续去年同期亏损态势。由此可见，疫情结束，并没有推动业绩大涨。金智教育的“成长性”就更加令人怀疑了。至于原因，《奕泽财经》认为，与疫情之后，财政收入减少以及对高校信息化支出谨慎、延后有关。
“成长性”不足，科创板无望，如何满足创业板条件呢？
广发证券以及金智教育有办法——矮个子里面选将军。
在疫情和后疫情时代，金智教育表现最好的业务是SaaS服务，该服务属于“即开即用”，服务旗下产品包括今日校园App、“辅导猫”辅导员办公协同服务、“校园百事通”智能问答服务、“学生云”学生事务服务、“象牙宝”云采购平台、虚拟教研协作平台等，适用于不同场景。年至年SaaS服务收入分别为.43万元、1,.54万元和2,.00万元，收入规模快速增长，成为金智科技第二大收入来源。
但是，《奕泽财经》提醒投资人注意两点：
第一，在前次科创板申报中，金智科技并未单独将SaaS列为产品类别，而是归为运维服务；但是，在此次创业板申报，将该服务从运维服务中“抽出”，单独成为服务类别。“矮个子里面选将军”以及“迎合创业板成长性要求”两大意图非常明显；
第二，就算投资人承认SaaS服务的成长性，但是，SaaS服务收入也仅仅占到金智教育收入的7%以下，根本不足以推动金智教育持续增长。“小马达推动大家伙”，显然不可能。
再者，金智教育很是看中的SaaS服务，并不被监管者以及外界看好。
就监管来说，SaaS服务产品中，分量最重要的是今日校园App。但是该产品因为违规违法索取用户权限和信息，被工信部信息通信管理局、APP违法违规收集使用个人信息治理工作组和江苏省通信管理局通报批评，并要求整改；未来，不排除，该APP未来有进一步受到处罚的可能性。
图1金智教育APP多度收集个人信息就模式来说，SaaS服务的其他产品，其模式也并无创意和创新。如“象牙宝”云采购平台，其类似一个“企业商城”，引入京东和苏宁第三方商家，以及本地商家，对商家和采购者，吸引力均一般；再例如，“学生云”学生事务服务，其用户体验和价值，并不受大学生认可。
简言之，金智科技想要依靠“SaaS服务”登陆深交所创业板，有点“碰运气”和“冲一冲”的意味。
三、技术“出事”核心技术人员离职
在知乎平台，关于“金智教育”公司的评价，吐糟最多的“槽点”是公司使用的开发平台叫EMAP。
《奕泽财经》经过了解，对软件公司所使用的开发平台，做如下通俗化解释——
我们可以将苹果、安卓、微软等底层系统比喻为一艘大船，为了让各类不同的水果便于运输，便有了集装箱。有了集装箱之后，各类产品都可以适应不同的运输船。集装箱就是软件公司使用的开发工具，可以将各类“应用”提供给用户，适应各类不同的平台和软件系统，是软件开发人员的重要工具。
EMAP就是一个“集装箱”。据悉，EMAP是金智教育独立开发的一个开发框架。
但是，这一“集装箱”漏洞百出。
其缺陷有四点。
其一，与主流的开发工具框架不同，甚至不同于阿里云、华为、腾讯的开发工具；
其二，EMAP框架使用起来“不顺手”，存在“巨卡”“BUG多”“文档少”等问题；
其三，EMAP框架学习成本陡增，直接影响开发效率以及未来技术发展；
其四，EMAP框架对金智教育的技术开发水平有“拉低”的效果。
也就说，金智教育走了一条不同于主流与大厂的“技术线路”。
对此，深交所对金智教育进行询问，要求其说明核心技术是否属于“专有或通用技术”。
在《奕泽财经》看来，发行人以及保荐机构对该问题的回答，明显存在“答非所问”，甚至并未提及被技术人员广为诟病的“EMAP”。
图3金智教育提及EMAP优势（来源：招股书）《奕泽财经》注意到，在报告期内，金智教育存在核心技术人员离职，有3名核心技术人员离职，占到了公司核心技术人员的3成。
不排除，因为技术线路存在分歧导致核心技术人员离职的情况。另外，综合互联网金智教育职员言论来看，金智教育的技术团队并不稳定。
如果说，金智教育走了一条“技术小路”，而这条技术小路有别于主流技术，虽然“商业化”更为容易，但是这条路不宽阔也不长远，那么，金智教育的估值还有会现在的水平吗？金智教育未来的成长性，又会怎样呢？
四、总结
《奕泽财经》认为，当下以及未来，审核者以及投资者，应该
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